阿里:核心业务维持高增长 目前估值低估
本文摘要:阿里5年后GMV达到10万亿元困难程度不大,按此测算,阿里净利增长会在一倍以上。

拼多多、京东威胁有限

《红周刊》:在电子商务范围,京东和拼多多都奋力追赶阿里,那样哪个对阿里的威胁最大?你看好哪个?

雪球大V@Ricky:从商业模式来看,拼多多的商业模式更值得阿里看重和警惕。由于,京东此前一直被觉得会颠覆阿里,但事实上,京东和淘宝+天猫的差距并没缩小,而且,阿里的用户的增长速度一直超越京东。阿里相对京东的优势还在于产品更丰富、分层更健全,所以在过去和京东的角逐中,阿里是非常舒服的。

但拼多多不同,拼多多在过去两年中获得了电子商务业务的增量市场,获得了阿里之前没获得的用户,这部分用户体量不小,也有肯定的黏性。而且拼多多的商业模式更轻,它使用信息流模式,借用腾讯跑得更快。假如根据商业模式的轻重将三家公司进行排序的话,京东重于阿里,重于拼多多;假如根据月活跃户量进行排序,三季报数据显示,阿里接近7亿,拼多多5亿,京东3亿。所以我觉得拼多多更值得阿里看重。

不过,以往经验来看,阿里在不少角逐中总会找到方法获胜,所以我也还非常看好阿里这艘大船作战的实力。

张景舒:在阿里崛起的过程中,腾讯系的拍拍、京东、唯品会和拼多多,无一可以撼动阿里的地位。有人觉得拼多多崛起的势头非常快,但我觉得,拼多多就好似阿里董事局主席兼首席实行官张勇所说的,只不过在帮阿里教育和挖掘最后一批底层顾客,拼多多的精确定位和生态服务根本没办法与阿里相提并论,这部分顾客得到教育后,还是会被转化为阿里的顾客。真的对阿里形成过威胁的恐怕是京东。但在阿里2021年祭出了“二选一”的杀器之后,胜负已分。

陈灏:我觉得两个都是阿里比较大的角逐对手。京东有根基,拼多多增数猛,但两者并不可以给阿里带来非常大的麻烦,由于它们还没形成完整的生态圈。而将来的商战是生态圈的商战,阿里上个季度的营业额对此也有所反映。从过去两个季度来看,阿里也在飞速下沉到市场争夺份额当中。

分总加和测算,阿里表现为低估

《红周刊》:作为一家航母级平台公司,你是怎么样给阿里进行估值测算的?

张景舒:我觉得阿里目前180多USD的股价是低估的,合理股价区间约在240~250USD,这也分别对应两种估值模式。

如对阿里的各个分支使用分总加和法,预计阿里的每股估值在240USD左右。具体来看,根据目前阿里的市值,剔除蚂蚁金服33%权益的500亿估值和阿里云的500亿估值。假设所有其他子公司全部白送,然后调整现金和负债,根据阿里核心业务即电子商务2021年预期的370亿USD收益来看,阿里估值只有10倍左右。

而从每股自由现金流角度来看,过去五年年化收益 32%,而阿里假如停止对其他花钱业务的资金投入,则维护性自由现金流的收益会更高,因此笔者觉得3%的自由现流收益应付应其合理股价。而2021财年阿里每股产生了7.5USD的自由现金流,假如给予3%的自由现金流收益,那样阿里每股的价格应该在250USD。

陈海涛:腾讯大多数业务都是盈利的,分类估值也相差不大。阿里除去淘宝、天猫B2B和蚂蚁金服业务,其他几乎都是亏损的,所以分类估值,把盈利业务按PE算,亏损业务按一级市场估值算,估值总是会高中一年级大截。

我觉得假如根据分总加和办法估算,需要把亏损的导流业务都算进盈利的电子商务业务里面,包括跨境电子商务和新零售业都要放进去,对应的PE要降低。而蚂蚁金服、阿里云可以单独算估值。在如此的分总加和之下,阿里现在的估值是合理偏高中一年级点。

杜可君:我觉得阿里的估值是适合的,是可以配置的,但不是超配的时候。

《红周刊》:阿里近期在公司愿景中加了一个“好”字,即“成为一家活102年的好公司”。你觉得阿里是值得资金投入的“好公司”吗?

陈灏:好公司有不少个维度。从资金投入人角度出发,我觉得能长期为股东带来出色回报的就是好公司。阿里巴巴从创立以来给资金投入人创造上了数以万倍的回报,短期来看,2014年阿里赴美IPO价格为68USD/股,截至美股21日收盘ADR价格为184.86USD/股,5年回报170%。作为港股现在最棒的公司之一,我觉得资金投入者可以予以特别关注。

张景舒:我也觉得阿里是家值得资金投入的好公司。作为土生土长的杭州人,对阿里这家企业多少有一些偶像崇拜。我也一直持有阿里的股票。

阿里过去几年,从一个传统电子商务渐渐转变成了一个以数据为中心的集团公司。它依赖其庞大的电子商务平台、金融服务,与物流业务产生的天量买卖数据转战云计算、大文娱及其他O2O服务。具备进化能力的团队,以顾客为核心的经营理念,叠加与众不同的互联网效应,这部分让阿里巴巴的触角延伸到了大家生活的很多方面。

阿里5年后GMV达到10万亿元困难程度不大,按此测算,阿里净利增长会在一倍以上。从阿里电子商务业务来看,还处于一条好的赛道上,而且角逐对手还构不成紧急威胁。对阿里各项业务进行分总加和测算,阿里目前的估值表现为低估。

若达成10万亿元GMV目的,净收益将翻倍增长

《红周刊》:2021财年阿里GMV5.727万亿元,非公认会计准则净收益1043亿元。阿里下一个五年目的之一是,达成超越10万亿元GMV。阿里能达成吗?营业额上会有什么样的表现?

雪球大V@Ricky:阿里的行业地位不受影响的话,根据现在的增长态势,5年达成目的的可能性非常高。GMV5.727万亿元是它2021财年的数据,2021财年预计回达到6.5万亿,下面五年,中国GDP维持5%~6%的增长,消费增速维持6%~8%增长,阿里GMV维持10%的复合增长,五年后阿里超10万亿GMV不难。

收益贡献方面,我觉得GMV整体翻倍,其贡献的价值或也将翻倍甚至更多,由于规模效应可能会提高净利率。

陈灏:大家没正式覆盖阿里巴巴,所以数字上不能细说。不过以现在电子商务格局与阿里现在的地位、组织构造和实行力来看,达成目的10万亿的GMV目的应该不难。假如超越的话,一定收益不会按同比率增加,由于有经营性杠杆,收益增速越到后来一定比收入或者GMV增速要快。

阿里云难估值

《红周刊》:在核心电子商务业务以外,阿里云被觉得是阿里营业额增长的“第二极”所在,但营业额上还没有达成由亏转盈。你怎么样看待阿里云的表现?

余晓光:阿里的云服务还是要独立去看待,不可以容易地按收入和收益去衡量。一个网络巨头云服务是不是对现有业务有质的提高,并且反映在收益上,是云业务能否给一个好估值的先决条件。

像亚马逊的云服务是依托于其庞大商业帝国之上的,特别是从获利能力上是远超它的商业零售业务。而微软云改变了其传统的软件零售商业模式,和顾客的关系变得更长尾,商业模式的黏性更强了。

而像阿里云的获利能力现在看是非常难跟广告业务的毛利率相比较的,阿里把云计算的空间自己去变现的价值高于卖给顾客的价值。但云服务于对加大自己的生态会否在某个时间点显示出来,与对辅助核心电子商务有非常大的正面影响还需要更多耐心。

张景舒:阿里云过去四年年化营收增长率达到50%,将腾讯的20%远远甩在后面。而自从2021年11月起,阿里云事业群已经升级成了阿里云智能事业群,CTO张建峰直接向张勇汇报,可以说云服务市场在中国真的才是刚最初。

当地生活服务需从长远来审视

《红周刊》:阿里回港募集的资金将用于新零售、大文娱和物流板块。就新零售业务而言,阿里升级了当地生活策略,这是不是能有效抢夺被美团挤压的市场?

杨培文:阿里当地生活升级到“新服务”的目的在于:第一,一直成为所有线下企业的选择之一,而不是一家垄断;第二,狙击美团的成长节奏,取得经济体统筹力量的机会。

陈灏:当地生活范围是阿里很重视的范围,饿了么也是排在美团后面中海外卖第二大巨头,两家的市场份额占比分别是60%和30%。我觉得这两大巨头将来将非常长一段时间引领中国的外卖市场。值得注意的是,过去两个季度双方补贴力度有所减弱,从财报数据来看,美团的价值也在扩大。

《红周刊》:优酷土豆、音乐、游戏、影业等大文娱板块被不少资金投入者视为阿里营业额的“拖油瓶”,你是怎么样看待阿里大文娱板块的?

雪球大V@Ricky:现在来看,阿里的大文娱业务并不那样令资金投入人认可,但这是阿里整个商业板块里面不能不做的范围,由于阿里是一个流量黑洞。同时也是一个“流量变现机器”,变现效率比游戏还高,但它需要流量、对流量非常渴求,所以它回收高德、优酷、UC等企业,它需要各种各样的流量。虽然截至现在这部分业务并没体现出贡献流量的功能,但长远来看,阿里可能觉得这是它所需要的一部分。

核心业务“雪道”还非常长

《红周刊》:分业务来看,阿里的核心业务电子商务业务,会不会因国内电子商务行业渗透率接近30%的状况而遇见困难,电子商务业务将来收益的增长点将体目前那几个方面?

张景舒:仅看电子商务一块,阿里的雪道还非常长,雪道上的积雪也还非常厚。

目前阿里电子商务在国内市场占有率达到70%,天天有23%的人口会登录阿里旗下平台。对比来看,美国沃尔玛天天的流量不到10%,中国的人口还是美国的四倍。而通过精准算法推荐,提供个性服务,有望提升客均消费。

另一方面,阿里的扣点率还有提高的空间,最新财报数据显示,阿里的平均扣点率在3.6%,京东和亚马逊平均扣点率则分别为5%和12%。

陈灏:在线上购物成为一种最火爆的消费习惯的大背景下,阿里电子商务增长空间还是非常大。这从最新双十一数据就能看出来。将来收益增长点我也认可在扣点率与货币化率方面仍存在提高空间。

雪球大V@Ricky:和以上的怎么看不同,我觉得阿里的货币化率不会提升太多了,由于过去货币化率的提高,和云数据的深度用有关,云数据通过对用户需要的剖析,精准地将商品和用户需要做出匹配。但到现在为止,网络电子商务已经基本走过了刚开始的红利期,将来继续提高的空间不大。

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